双环传动(002472)：业绩保持高增长 重视公司内在成长属性

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/陆嘉敏 日期：2021-08-12

事件：

公司2021H1 实现营业收入26.19 亿元，同比+79.40%；归母净利润为1.28 亿元，同比+10809.39%；归母扣非净利润为1.05 亿元，同比+534.02%；其中，2021Q2 实现营业收入14.45 亿元，同比+63.89%，归母净利润为0.75 亿元，同比+233.18%，公司整体业绩符合预期，我们预计下半年将维持高增。

公司营收逆势增长，新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1 年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31 亿元，分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18 亿元，收入占比77.05%，其中乘用车齿轮业务增长显著，我们认为一方面来自于采埃孚8HP 等国产化独供明星项目的逐步批量供应，另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中，我们测算，剔除A00 级别纯电车型后对应公司2021H1 市占率高达64.55%左右，对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct，龙头地位进一步巩固夯实。

利润水平逐季度提升显著，公司现已进入盈利修复快车道。21 年H1 公司整体毛利率为17.56%，同比+2.58pct，剔除会计政策影响，调整后实际毛利率为19.02%, 其中Q2单季度毛利率为16.74%，调整后为19.38%，同比+0.21pct，环比+0.82pct。公司21 年H1 净利率为5.50%，同比+4.67pct，Q2 净利率为5.76%，同比+2.29pct，环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下，公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效，经营业绩逆势提升，现已进入盈利修复快车道。 同时，从资产负债表的预付款项以及在建工程来看，整体预判公司订单需求较为旺盛，同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。

重视公司内在成长属性，双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下，传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时，随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革，对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求，双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖，进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看，我们预计2025 年公司总收入可达到98.7亿元，对应净利润8.9 亿元，对应总市值空间可达约420 亿元。

盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23 年营收为52.6/63.2/72.4(21/22/23 年前值为47.1/57.9/66.6 亿元)，净利润为2.7/4.6/5.6(21/22/23 年前值为2.4/4.4/5.5 亿元)，对应PE65/38/31 倍，维持“买入评级。

风险提示：宏观经济/原材料价格波动风险；公司订单不及预期风险

宝丰能源(600989)：碳治理先行 扩产及新材料开发并进

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-08-12

事件：宝丰能源发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入104.67 亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润37.33 亿元，同比增长78.46%。其中，公司2021 年Q2 单季度实现营业收入54.88 亿元，同比增长40.32%，环比上扬10.21%；公司二季度实现归母净利润20.06亿元，同比增长57.89%，环比上扬16.07%。

点评：宝丰能源2021 年H1 业绩实现情况较优，二季度业绩创历史新高，整体略高于此前预期。量：公司烯烃产品分部聚乙烯、聚丙烯2021 年H1 销量分别为36.13 和26.67 万吨，同比+5.55%和-21.07%；2021Q2 单季度聚乙烯销量为17.79 万吨，同比-2.00%，环比-2.97%，聚丙烯销量为13.67 万吨，同比-21.95%，环比+5.10%。焦化产品分部焦炭H1 销量228.75 万吨，同比增长约为+4.48%；Q2 单季度实现焦炭销量125.96 万吨，同比+8.80%，环比+22.55%。烯烃分部受装置短期检修影响以及聚丙烯行业供应端二季度放量压制使得销量略有下降；焦化产品分部主营产品焦炭受益于下游高炉利用率提升以及高炉铁水产能增量使得景气维持，精细化工品分部相对稳定。价：2021 年H1 公司各分部产品销售价格受益于国内化工行业整体景气度较高影响同比抬升显著，其中焦炭产品价格涨幅较大。公司烯烃板块量减价升，焦炭板块量价齐升为公司录得较好营收。价差方面，PE-原煤环比收缩277 元/吨，PP-原煤环比收缩312 元/吨，公司通过甲醇自给率提升以及资源使用效率提升冲抵部分原材料价格上涨风险。利润方面，2021H1公司毛利率同比回升显著，烯烃板块以价补量，自产甲醇叠加资源利用率提升使得盈利水平维持；焦炭板块受益于自产煤比例提高抵消部分原材料上扬压力。

看好公司绿色可持续发展规划以及产能、产品双成长：公司200MW光伏发电及2 万标方/小时电解水制氢示范项目已有10 台设备投入运行。据公司公告预计，项目达效后每年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、新增减少二氧化碳排放约66 万吨、新增消减化工装置碳排放总量的5%，可逐渐摆脱“双碳政策”对公司发展的掣肘，真正实现可持续发展。产能方面，2021 年随着红四240 万吨煤矿项目运转达效，公司煤炭产能同比提高50%带动原材料自给率达到62%以上。2022 年公司300 万吨焦炭项目有望投产达效贡献利润，宁东三期烯烃50 万吨煤制烯烃及50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目也有望投产(包含25 万吨EVA 装置，预计2023 年H1 投产)。此外，据公告公司内蒙古乌审旗400 万吨聚烯烃项目环评已增加碳减排专篇并已送审。产品方面，报告期内公司双环管HDPE 装置茂金属聚乙烯产品试生产成功，各项指标均达到设计标准，成为国内首家成功采用双环管HDPE 工艺生产茂金属产品的企业。

投资建议：维持买入-A 投资评级，我们调高公司2021 年-2023 年的业绩预期，其净利润预期分别为73.46、85.78 和142.23 亿元。

风险提示：系统性流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

长鸿高科(605008)：TPES行业龙头企业 跻身进入可降解塑料行业实现双轮驱动

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：彭鑫/李辉/唐婕 日期：2021-08-12

公司为国内SBS、SEBS 产品的主要供应商，净利润CAGR 达63.58%。宁波长鸿高分子科技股份有限公司创始于2012 年，一直致力于以SBS、SEBS为核心的热塑性弹性体(TPE)的研发、生产和销售。TPES 主要产品为SBS、SEBS(SBS 的加氢物)、SIS、SEPS(SIS 的加氢物)，其主要下游为橡胶制品、聚合物改性剂、沥青改性剂、包覆材料、线材、润滑油粘度指数改进剂等。2020 年，SBS 和SEBS 产品为公司主要产品，营收占比高达99.72%。

营业收入为12.97 亿元，同比增长12.09%，17-20 年CAGR 达38.22%。归母净利润为3.02 亿元，同比增长40.18%，17-20 年CAGR 达63.58%。

投资建设60 万吨PBAT 灵活柔性生产项目，跻身进入可降解塑料蓝海。2020以来，中央三度发文，分阶段设立禁塑限塑目标，提出到2025 年对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。截至目前，各地方省政府已全部出台相关文件。2021 年，山西省印发相关行动方案，要求自22 年7 月1 日起禁止生产、销售一次性不可降解塑料制品，比中央规定的提前3 年。同时，民航局也要求到2025 年，不可降解相关物品使用量大幅度下降。根据我们测算，随国家相关政策落地，外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约322.65 万吨，市场拥有34 倍增长机会。公司获得中科理化所PBAT 技术专利在浙江省内的独家授权，预计未来PBAT 灵活柔性产能将达60 万吨/年。第一期10 万吨/年的PBAT 项目即将投产，预计将极大的提升公司在可降解塑料行业竞争能力。

热塑性弹性体(TPE)作为“一三五”规划的重点产品，公司产能优势明显。TPE 属于高分子合成材料，兼具了橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性。与传统橡胶相比，TPE 解决了在能耗、污染等方面的问题。根据HISMarkit 数据，预计2021 年全球TPE 消费量为310 万吨，较2019 年增长12.73%。近10 年以来，全球TPE 消费量年均增速约6%，是全球GDP 的两倍。苯乙烯类TPE 又称TPES，其主要产品为SBS、SEBS、SIS、SEPS。SBS是产销量最大的TPES 产品，消费量占比约为70%，主要应用于改性沥青、鞋底胶鞋等。随着我国公路及市政基础设施建设的加快，预计其下游需求将快速增长。公司目前拥有TPES 产品理论产能为19.5 万吨/年，其中SBS产能15.5 万吨/年。随着未来募集项目的建成投产，公司SBS 产品产能有望达到25 万吨/年，跃居国内排名第二。而SEPS 生产工艺技术要求高，是TPES 产品中生产难度最大的产品。公司于2019 年顺利投产2 万吨/年的SEPS 产能，成为了国内极少数可以实现SEPS 产品大规模产业化生产的公司之一。

投资建议：公司为国内TPE 行业龙头，产能优势明显。并且公司10 万吨PBAT 项目即将投产。预计公司21-23 年净利润为5.03/8.91/9.03 亿元，EPS为0.78/1.39/1.41 元/股。给予公司目标价21.84 元/股，首次给予“买入”

评级。

风险提示：宏观经济不及预期；原材料波动风险；市场竞争加剧风险；销售区域集中风险；供应商集中风险；产能建设不及预期风险等

福莱特(601865)：光伏玻璃扩产加速 规模优势奠定龙头地位

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅/余静文 日期：2021-08-12

事件：公司公布2021 半年报，实现营业收入40.28 亿元，同比增长61.37%；归母净利润12.61 亿元，同比增长173.66%，扣非净利润12.37亿元，同比增长173.5%；Q2 实现营业收入19.71 亿元，同比增长52.4%，环比下降4.2%；归母净利润4.23 亿元，同比增长72.29%，环比下降49.5%。

光伏玻璃扩产加速，规模优势助力降本增效。2021 年公司加快了对新建光伏玻璃生产线的投产及对现有光伏玻璃产线的升级改造。21Q1 公司越南海防1000 吨/天、安徽凤阳二期1200 吨/天两座窑炉顺利点火，Q2安徽凤阳二期第二座1200 吨/天的窑炉点火，公司光伏玻璃产能由2020年底的6400 吨/天提升至目前的9800 吨/天，新建产能经过产能爬坡阶段后将在Q4 陆续释放。预计安徽凤阳剩余两座1200 吨/天的窑炉将在H2 陆续点火投产，2021 年底公司光伏玻璃产能将达到12200 吨/天，公司产能翻倍增长，预计公司21 年光伏玻璃出货量将超过3.2 亿平。公司在扩产的同时，不断提高产线良品率，预计新建窑炉良品率较旧产能提升6-7%，有效实现降本增效，确保公司在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。

加大研发投入，持续提升薄片化玻璃产品性能。公司所在光伏玻璃行业技术、资金、人才壁垒较高，对成本控制能力，质量稳定性和产品制程率方面有较为严格的要求。为保障产品质量可靠性和工艺稳定性，公司不断加大研发投入，加强薄片化玻璃的研发生产。2021H1 公司研发投入2 亿元，同比增加100%，在2.0mm 光伏玻璃的生产配方，工艺和自暴率控制等关键技术方面处于行业领先水平。公司Q1 2.0mm 玻璃出货量约30%左右，Q2 提升至40%，未来公司薄片化玻璃出货占比还将进一步提高。

21H2 光伏下游景气回归，下半年公司盈利有望迎来季节性增长。2021年上半年，受硅料价格波动影响，国内光伏1-6 月新增光伏装机14.01GW,光伏装机需求延缓，海外对光伏组件价格敏感度更低，整体需求强劲，1-5 月光伏组件出口36.9GW,美国、印度皆实现超预期增长。

下半年随着国内光伏抢装潮的到来，以及海外的持续高增长需求，预计全球光伏下游装机景气回归，公司作为光伏组件的直接辅材供应商，业绩有望迎来季节性增长。

投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为23.7/32.8/41 亿元，对应PE 为44.6/32.2/25.8，给予买入评级。

风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

杉杉股份(600884)：双轮驱动加速前行 半年报迎来高速增长

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2021-08-12

事件：公司发布2021 年半年度报告，公司上半年营业收入99.47 亿元，同比增长209.82%；归属于上市公司股东的净利润7.60 亿元，同比增长659.15%；扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24 亿元，同比增长2759.40%，超出市场此前预期。

负极业务厚积薄发，动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12 万吨/年，负极上半年出货4.15 万吨，同比增长107.79%，负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀，在高能量密度3C快充领域处于领先地位，持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风，持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2 万吨，随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产，以及远期四川眉山20 万吨一体化项目的建设，公司石墨化自供比例有望进一步提升。

偏光片业务并表贡献卓著，产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2 月开始并表，上半年实现净利润5.15 亿元，单月贡献净利润1 亿元左右。公司现有产线设计产能1.3 亿平，未来2-3 年陆续投产6 条线，对应产能约为1.3-1.4 亿平，此外通过车速提升和大尺寸占比的提升，公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升，加速迈向全球龙头地位。

正极携手国际巨头，全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67 万吨，同比增长84.98%，单吨净利超过1.5 万元，实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场，进一步提升业务增长天花板。

电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺，上半年出货下滑至5277 吨，但是受益于供需改善带来的价格提升，以及公司自有六氟产能的增益，公司电解液环节盈利显著提升，上半年扭亏为盈实现利润0.50 亿元。公司根据市场情况适时调整战略，六氟二期2000 吨产能已经步入规划，为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。

盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为17.59 亿元/25.43 亿元/32.39 元，对应PE 为27 倍/19 倍/15 倍，给予公司买入评级。

风险提示：公司产能建设不及预期；偏光片供需关系改善不及预期

密尔克卫(603713)：化工品交易带动收入增长 预计下半年利润提速

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄盈/姜明 日期：2021-08-12

密尔克卫披露2021 年半年报，整体业绩符合预期。2021 上半年实现营收34.6 亿元(+133.06%)，归母净利润1.84 亿元(+30.46%)，扣非归母净利润1.85 亿元(+35.44%)。其中二季度单季营收20.18 亿元(+137.7%)，归母净利润1.06 亿元(+21.0%)，公司当前处于业务结构的调整阶段，叠加2020 年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，我们认为公司二季度业绩整体符合预期。

得益于快速成长的供应链业务，公司收入快速成长。1)物流：剔除贸易板块收入后，预计公司2021 年上半年物流与其他收入达到23.15 亿元，同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易：2021 年上半年，公司的化工品交易板块收入11.47亿元，同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间，化工品交易的毛利率则在2-7%之间，远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1 货代收入占物流收入接近6 成；化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46 亿，收入占比从20 全年的20%提升至33%。

期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止，对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊，而是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，但当前公司的交易业务整体规模尚不算大，我们认为随着交易业务的体量扩张，对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。

风险提示：外延扩张低于预期；交易业务低于预期? 投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司扩张目前较为顺利。此外，公司的物流主业也在沿着原定路线扩张，预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速，随着以上事项落地与高基数压力减小，预计下半年业绩增长将高于上半年，因此我们维持公司2021-2023 年4.3、6.0、8.1 亿的归母净利润不变，已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。