市值管理（Market Value Management）是企业基于自身的市值信号，综合运用多种科学、合规、合法的价值经营方式和手段，达到企业价值创造最大化、价值实现最优化目标的战略管理行为。

对企业来说，对市值的管理是其战略规划的重要组成部分，学习如何进行市值管理是企业管理者的必修课之一。在学习市值管理之前，首先要了解市值管理的概念及其与企业的关系。

市值管理的概念

市值管理涉及企业经营的方方面面，如交易市场、行业、经营业绩、投资者关系、品牌溢价、资本结构和企业重组等，这些因素相互作用，影响着企业的股票市值。因此，企业只有知己知彼、读懂每一个因素，才能百战百胜。本节将从两个角度来介绍何为市值管理，如图1所示。

图1 市值管理

如何有效管理市值，如何有效激励管理层，实现企业价值最大化是目前所有企业面临的一个问题。市值管理是增加企业未来的净现金流、降低企业风险的重要手段。

1.市值管理的定义

市值是指企业的市场价值，是企业在公开、有效的市场中按真实的买卖价格得出的总价值。简单地说，市值就是一段时期内企业股票的发行总量与其价格相乘所得到的值。

实际上，市值就是将企业未来的利润按照一定的折现率进行折现而形成的现值。将当前情况与未来相结合，通过这个数值来反映企业的发展状况，是衡量企业资本价值的有效方法。对于股东和利益相关者来说，市值长期稳定地增长能为其带来收益。

合理的市值对上市企业具有重要意义，主要体现在以下几个方面：首先，良好的市值表现体现了投资者对上市企业的认可，反映了上市企业对资本的吸引力；其次，市值的高低决定了企业融资能力的强弱；最后，相对被低估的市值会使企业面临被恶意收购的风险。

市值指标本质上反映了投资者对上市企业净资产长期利润做出的预期，同时也受该企业股票供求状况的影响。市值指标有以下三个方面的意义。

（1）市值反映了投资者对上市企业价值的认可程度和对未来经营状况的预期。

（2）市值体现了供求双方对上市企业股权价值的影响状况。

（3）市值指标为上市企业进行科学管理提供了可参考的财务指标体系。

我国有很多现代企业的管理知识及概念都是从西方国家的管理知识演变而来的，市值管理的概念源自国外的价值管理理论（即通过合理分配企业资源，可持续创造财富，实现股东价值最大化）。

一般情况下，企业的内在价值都能在成熟资本市场上得到充分体现，市值就等于企业价值，因此企业应重点关注自身的价值创造能力。

鉴于我国资本市场的情况，价值管理逐渐演变为市值管理。随着企业市值管理不断得到优化，企业价值不断变化，估值也随之变化。但是，这种变化不是周期性的。因此，企业在实施市值管理时，要先了解并掌握价值管理与市值管理的关系。

市值管理是指企业建立的一种长效组织机制，追求企业的价值最大化，为股东创造价值，通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，使各关联方之间的关系保持相对平衡状态。市值管理与价值管理的最终目的都是实现股东价值最大化，持续创造财富。

到目前为止，我国绝大多数上市企业都有大股东，但大股东和中小股东的利益诉求往往是有冲突的，而且，我国资本市场的有效性相对较差，企业股票价格难以反映企业价值的变化。

2005年4月发布的《关于上市企业股权分置改革试点有关问题的通知》标志着国内股权分置改革正式启动，资本市场开始进入全流通时代。从此之后的流通股市值占总市值的比重不断攀升，市值管理开始真正引起各方关注。

我国资本市场中的股票分为流通股和未流通股。为了尽快向海外市场学习先进的经验，解决股权分置问题，资本市场出现了“国有股减持”“股权分置改革”，以及“股份增持”“股份转持”“股份回购”等一系列的改革与实践探索。

2005年5月9日，三一重工的股权分置改革议案通过。2008年6月17日，三一重工的非流通股全面解禁，这标志着市值管理元年的开始，上市企业的市值成为资本市场中众人关注的焦点。

2014年年初，受多年熊市的影响，大蓝筹国有控股上市公司的股价纷纷跌破每股净资产，如农业银行、中国国航、中国铁建等企业的股价明显被低估。以中国铁建为例，中国铁建的每股净资产、公积金、未分配利润达16.8元，同比增长超过12%的优质上市企业，但股价却在10元/股的价格上徘徊，2014年其股价一度跌至3.69元/股。随后，证监会提议上市企业应重视市值管理，希望有能力的上市企业通过回购股份来提升企业市值。

所以，市值管理就是要通过扩大资产的方式来提升市值。实现这一目标的方法有两种：第一是通过提升业绩促使股价上升，这时股东的市场价值也会得到提升；第二是不断扩大企业的资产规模，在这方面企业需要注意资产质量和业绩的关系，不应盲目追求规模，使经营质量下降或股价中枢走低，对市场价值产生负面影响。

市值管理是现代上市企业运营管理的新理念，股市全流通后，市值管理对上市企业的影响也会越来越大。它是衡量上市企业实力强弱、考核经理层绩效水平高低、决定上市企业融资成本高低，乃至反映一个国家资本市场经济实力强弱的新标杆。

在监管层的倡导下，目前市值管理成了一种彰显资本水平的标签。越来越多的企业开始实施市值管理。

随着市值管理越来越受重视，问题也不断出现。由于我国资本市场中的信息具有不对称性，有的企业将市值管理简单地理解为操纵市值、操纵股价，这样做的结果就是给企业带来毁灭性的打击，最终使企业被市场抛弃。

之所以出现上述不当行为，是因为企业管理者对市值管理的理解存在误区，一线企业管理者往往认为市值管理就等于操纵股价。但实际上，二者并不相同。股价操纵与市值管理存在重大区别，具体如表1所示。

表1　市值管理与股价操纵的区别

股价操纵属于违法行为，是市值管理不能碰触的高压线，著名的“安然事件”就是股价操纵的反面案例。

安然股份有限公司是美国的一家能源类企业。在破产前，安然拥有2.1万名员工，是世界上最大的能源及电信企业之一。

当时，一家投资机构老板吉姆·切欧斯（James Chanos）对安然的盈利模式表示怀疑。他认为，安然虽很有名，但实际上盈利却很少。切欧斯还提出安然背后的合伙企业和安然有不为人知的幕后交易，安然的首席执行官杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilpng）在主张提升股价的同时，却一直在抛售手中的股份，即便他知道这样做是违法的。

这引起了人们对安然的怀疑，相关人员开始调查其盈利情况和现金流向。随后，安然的问题逐渐浮出水面，股价也不断下跌。

首先被质疑的是企业的管理层，对他们的指控包括疏于职守、误导投资者、牟取私利等。然后，安然背后的合伙企业逐渐被发现，它们大多被安然高层控制，借此隐藏其巨额债务。最严重的是安然高层对企业出现的问题早有察觉，却故意隐瞒。

为了抬高股价，安然不承认自己是贸易企业的事实，因为贸易企业的交易收入不稳定，很难抬高股价，而且为了保住市场地位，安然在不断扩张业务，最终使自身因债务越来越多而破产。

无独有偶，总部设立在我国厦门的软件企业东南融通也是一个值得大家借鉴的案例。

2011年8月16日，美国纽交所宣称东南融通正式摘牌，而在此前的5月17日，东南融通就已被勒令停牌。而这一切就是由东南融通涉嫌通过财务造假操纵股价导致的。

东南融通是我国首家于纽交所上市的软件企业。东南融通于2007年在美国上市，高盛、德意志银行为其承销，审计机构是德勤会计师事务所。东南融通上市后，股价最高时达到42.86美元/股。2011年4月，著名的做空机构香橼发布报告，质疑东南融通财务造假。事件被曝光后，东南融通的股价迅速下跌，从28美元/股跌至16.7美元/股。停牌时，东南融通的市值是10.8亿美元。

当地时间2011年8月17日，东南融通以2.9美元低开（较停牌日收盘价18.93美元/股低了84.6%）。东南融通的财务造假使其市值严重缩水。

从东南融通事件开始，各个做空机构也展开了对中概股的围剿，进而直接导致一批优质企业在海外市场实行私有化。

因此，详细了解市值管理的具体定义以及区别，是企业进行市值管理的重要前提。企业在没有深入理解市值管理之前是无法做好市值管理的，盲目操作只会走上弯路。

2.市值管理的内容

了解了市值管理的定义之后，让我们再来看市值管理的内容。有一个简单的公式：

P=f（M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR）

P为市场价值（price）

M为上市地（market）

S为行业（sector）

OP为经营业绩（operational performance）

RP为品牌溢价（reputation premium）

IR为投资者关系（investor relationship）

CS为资本结构（capital structure）

CG为企业治理（corporate governance）

CR为企业重组（corporate restructure）

这些内容贯穿于企业发展的始终，又是企业市值管理的重要组成部分，而这些内容又可以按三种维度划分，即市值管理的内容可分为价值创造、价值实现和价值经营三个方面，如图2所示。

图2 市值管理的内容

（1）价值创造

价值创造指的是企业通过对产品经营、企业运营、资本结构等方面进行优化，提高企业投资回报率，降低成本，增强企业的价值创造力，为股东创造更多利益。同时，价值创造又是西方价值管理理念的核心内容，是市值管理与价值管理的共通之处。

（2）价值实现

价值实现指的是实现商品资本价值，即企业通过出售资本的商品形态，实现资本回收和增值，包括产品的销售、售后服务以及企业形象的形成阶段等内容。

（3）价值经营

价值经营提的是当出现市值与其内在价值差距较大时，上市企业主动干预、经营市值。例如，当市场高估企业价值时，企业可以采取增发新股、换股收购、注资、分拆等措施；当企业价值被低估时，企业可采取股票回购、发行可转债等措施。

价值经营是市值管理与价值管理之间存在的最大的区别，也是市值管理中资本市场管理的主要内容。

总之，积极有效的市值管理围绕价值创造、价值经营和价值实现，通过战略制定、有效经营，再加上积极的企业治理制度和关系管理，最终实现股东和利益相关者价值最大化，从而实现企业价值的最大化。

再来看看正面案例。美的集团自2013年9月上市到2019年9月，公司总市值从712.30亿元上升到3787.19亿元。美的之所以能在竞争激烈的传统行业中成功突围，是因为它通过价值创造、价值实现和价值经营这三个阶段进行市值管理，把企业管理的每一个环节都做得很好。

美的在发展的不同阶段，通过“聚焦客户”在商业模式上进行创新和转型，从内生式发展到外延式并购，运用并购等资本运作手段发现新的利润区，扩大产业规模，从而成长为家电制造业的重要厂商，最终实现了价值创造。

在价值实现方面，美的对自身不断进行优化，将经营权与所有权分离，避免企业管理权被大股东掌控，同时进行人事调整，将董事会、股东、管理层分立，进一步调整治理结构。此外，美的还在我国上市企业中利用金融衍生工具成功套期保值。

通过在价值创造、价值实现方面付出努力，成为家电行业的佼佼者。

市值管理与企业

对于企业而言，市值管理是非常重要的一种管理方式。市值管理能体现企业价值，从资本市场角度为企业合理估值，反映市场对企业的评价。

市值的高低能反映市场是否看好企业，是市场对企业的评判，是市场愿意为企业支付的对价。企业的市值高，其进一步发展与融资就比较容易，本节将从两个方面对市值管理与企业的关系进行解读，如图3所示。

图3 市值管理与企业的关系

市值管理最初的动力来自股东。无论股东是否在企业任职，都会希望其买入的股票能更值钱。而上市企业的高管考核中通常都有市值这个指标，管理层薪酬设计中的股权激励也会占有一部分比例，这也是管理层进行市值管理的原因。由此可见，市值管理对企业具有重要的作用。

1.企业的价值是什么

管理学专家认为，企业价值是企业遵循的价值规律，为了让所有企业的利益相关者，包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等都能获得满意回报，企业的价值越高，企业给予利益相关者回报的能力也就越高。简单地说，就是企业到底值多少钱，企业在生存期间能创造多少财富。因此，这个价值是可以通过经济定义加以计量的，例如企业的会计价值、现金流折现法的价值等。

企业的市值反映的是市场在某个时期对该企业的看法。一般情况下，企业的市值比价值更难把握。因此，很多人会根据企业的价值来估算企业的市值。

其中，市值受价值的影响，围绕价值上下波动。当然，这种波动是随机的。市值也能影响价值。市值高的企业就比较容易在市场中获得大笔融资，从而进一步提升企业价值。

一般情况下，企业价值可通过账面价值、内在价值和市场价值来整体反映市值。企业价值的这三个方面，都有各自的合理性与适用性。

账面价值是指企业的净资产，过去的账面资产价值和现在的账面盈余是企业账面价值中的基本变量的决定因素。

企业希望实现账面价值最大化。账面价值代表的是企业过去的状况，账面价值越大，代表着企业在过去越成功，但是并不代表未来还能成功。因此，很多账面价值高的企业在资本市场上的估值比较低。在这时企业应该怎么办？在关注账面价值的前提下，企业还必须重视内在价值。

内在价值是指企业在剩余的存续时间内产生现金流量的折现值。企业往往无法精确地算出其内在价值。对于大多数企业来说，尤其是互联网、TMT、高新技术、现代服务等有形资产占比小的企业更加看重自己未来的成长性及其未来的价值。因此，除了账面价值以外，估算过程中企业还要将商业模式的完善程度、盈利模式的具体应用纳入内在价值的考虑范围，用清算价值法、持续经营法或市盈率估值法等方法对企业的价值进行估算。

市场价值反映的是企业的市场溢价。无论是一级市场，还是二级市场，企业都希望市场价值能够充分反映其内在价值，甚至高于自身的内在价值。因此，企业需要从市场管理的角度，通过商业模式创新、企业治理优化、投资者关系管理等各个方面提升企业股票的溢价能力。

著名的投资大师巴菲特一直坚信价值投资理论。他在1988年花了5倍于账面价值的资金首次购入可口可乐的股票，占可口可乐总股本的7%。但他认为可口可乐的股票定价比其实际内在价值低50%~70%。

可口可乐的内在价值由未来预期获得的净现金流决定。1988年，可口可乐股东的盈余为8.28亿美元，美国国债的利率为9%。按照贴现比例计算，可口可乐的内在价值应为92亿美元。因此，巴菲特购买可口可乐的股票总市值为148亿美元。

看上去是巴菲特的出价过高，但巴菲特是根据贴现比例计算出了可口可乐的内在价值。如果有投资者愿意多付60%的资金购买股票，他一定是看中了可口可乐未来的发展前景。

巴菲特在他人的质疑声中坚持通过计算预估像可口可乐这样的企业的内在价值，购买相应的股票。而在之后的发展中，可口可乐在像巴菲特这样的投资者的大力支持下，向市场展现了自己的价值，巴菲特也获得了丰厚的回报，他们互相成就了彼此。

通过巴菲特的这个案例，我们可以看到，以前企业只需要把产品质量做到最好、将成本降到最低、将利润最大化就能将企业的价值最大化。但随着资本市场的发展，企业创始人还应学会把企业当成产品进行交易，追求企业内在价值最大化，并尽可能提高市场溢价，这样才能真正地实现企业价值最大化。

2.管企业就是管市值

从上述内容来看，我们可以得到一个简单的结论：市值大的企业通常都是内在价值大的企业，都是好的企业。而市值管理是将企业经营、资本运作、利益相关方这三方面相互融合的战略管理模式，企业价值最大化就是市值最大化，这也是企业经营的最高目标。所以，管企业就是管市值。

企业会如此重视市值管理，不仅是因为市值是上市企业价值的货币表现，还因为市值能影响企业的资本成本、营销能力、并购成本，使上市企业的市值与盈利能力得到有效提升。

（1）高市值可以降低企业资本成本

投资者愿意以较高的价格购买较少的股份，企业可以以较低的股本获得更多的资金，有效降低企业的资本成本。

（2）高市值可以增强企业的营销能力

高市值表明企业得到投资者认同，可以推广企业品牌，可以增强企业的营销能力，获得竞争优势。

（3）高市值可以降低企业的并购成本

高市值相当于高股价，企业可以用较少的股份完成并购，并购后获得更好的综合收益。

高市值可以推动企业的快速发展。同时，企业也应注意，在进行市值管理时要遵循一定的步骤，先在企业规划上明确市值管理的方案，再落实计划。

首先，企业要制定合理的战略规划，结合市值管理改变企业的经营目标。经营目标的转型将导致经营思维和内容、企业治理、业绩考核、激励机制等方面的变化，改善企业的经营管理可以推动市值管理。

其次，企业要做的就是通过行动一步步地实现战略计划中的目标。企业要注意的是，在市值管理的过程中，由于市场的变化等因素，战略计划时时会有所调整，因此企业在实施市值管理的过程中应不断进行调整。

曾是全球市值第一的谷歌得益于其对企业市值的管理，得益于投资者对其未来价值的判断。投资者最看重的是谷歌的技术发展和革新。谷歌通过创新，不断加强企业内部管理，促进企业专业化和规模化，增强企业的核心竞争力，而这些正是谷歌的股价上涨的原因。

随着谷歌业绩的提升，投资者对企业的预期也不断提升。eMarketer的报告显示，2017年，谷歌已占据移动广告市场营收的32.4%，这正是企业业绩与市值之间相互作用的表现。

在新的市场环境下，机遇与挑战并存，我国企业应像谷歌一样，立足企业的整体价值和长远发展，加强企业内部管理，增强核心竞争力，实施高效的市值管理，促进企业战略目标的实现。

企业只有做好市值管理，才能实现价值最大化，而市值管理绝对不仅仅是提升股价那么简单。市值管理到底有什么作用？市值管理包括哪些内容？上市企业该如何有效地进行市值管理？

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