寅虎年，跨年行情来了吗？这是众多机构的期许，但往往事与愿违！

2022年初至今，A股市值蒸发了 12.05万亿。2021年末A股总市值为91.88万亿，截止2022年3月29日，A股总市值是79.83万亿。2021年我国国内生产总值（GDP）为114.36万亿，A股总市值占GDP的比例是80.34%。

A股总市值变化

上证指数 、沪深300指数、创业板指数与科创板指数下跌分别达到了11.97%、16.32%、19.96%、22.76%。

A股年初至今涨跌幅

如果比惨烈程度，相信没有比恒生科技指数与中概股更惨的了。恒生科技指数年初至今跌幅达到了18.76%，纳斯达克中国科技股指数跌幅是22.93%。

纳斯达克中国科技股指数

十年一梦方觉醒，吾心何处求安放？

正文

资本市场的剧烈波动，超出了众多投资者的心理预期。A股的下跌让更多投资者始料不及，跨年行情没来，等来的却是“手起刀落”，秋风扫落叶般的下跌。

到底是什么原因呢？

我们用辩证的思维考虑，基于外因是事物发展的根本原因,内因是事物发展的条件。

外因基于美联储加息预期；内因基于：A股成长股的高估值

美联储加息预期影响力全球资产定价；这是年初至今A股下跌的根本原因。

加息

外因的分析：美联储加息预期

今年2月份美国通胀数据CPI逼近8%，核心CPI升至6.4%，预期核心PCE将突破5.5%。加之俄乌后原油等大宗商品价格加速上涨，预计3月通胀数据大概率突破8%，核心PCE也将达到6%，美国的通胀愈演愈烈，一发而不可收拾。2月CPI同比的大幅增长，创了近40年来的新高。

美国CPI当月同比

3月，美联储POMC会议上调联邦基金利率目标区间25个基点，达到了0.25%-0.5%。最近，美联储主席鲍威尔在公开讲话中反复提到不排除会加息50BP，最快将于5月缩表。下图是从20世纪80年代至今美国CPI与联邦基金目标利率的对比图。

美国联邦基金目标利率从最高区间值的11.5%一直下降到2022年3月的0.25%-0.5%区间。从长期趋势看，随着美国联邦基金目标利率的不断下调，代表通货膨胀的CPI当月同比数据也处于不断下降趋势。但是在2022年这两个指标却出现了严重的背离，CPI急速飙升，就像美联储“直升机”撒钱模式一样。但联邦基金目标利率基础处于历史上相对低点。

这次CPI的急速拉升，不同于以往任何阶段，至少是从上世纪80年代开始。本质原因是美联储的货币化政策导致了利率调整空间的缩小。其实这次CPI的飙升是2008年金融危机的延续，那次的危机并没有结束，只是被延缓了！

美国CPI与联邦基金目标利率图对比

根据点阵图预测，美联储在2022年按照25个BP加息，至少还有6次；而按照昨日最新数据预测，美联储5月加息50个BP概率大大增加，且缩表也提上了议程。

美联储的屠刀已经举起！历史经验表明，美联储进入加息周期，新兴市场将面临重重压力，严重的情况下，曾经引发了1982年拉美债务危机、97年的亚洲金融危机等。

本轮美元加息将如何影响全球市场，特别是中国A股市场呢？重点看几个因子。

1、美国10年期国债收益率与A股的关系

为什么要看它呢？因为美国10年期国债收益率是全球资产价格模型中最重要的基础参数，它是全球无风险资产收益率的最终锚定。

举个例子：

当美国10年期国债收益率为1%时，科技股可能80倍、100倍、120倍市盈率都合理。

当美国10年期国债收益率为2%时，科技股50倍左右市盈率，被视为合理。

当美国10年期国债收益率为3%时，科技股的25-30倍市盈率相对合理。

为什么是这些数呢？金融市场有个“72法则”，简单易懂。

当10年期国债收益率为1%，用72除以1，即72年本金翻倍；当收益率为2%，72/2=36,意味着本金36年翻倍，以此类推。大家在这可以联系到市盈率PE的概念了。

一般情况，在上市公司经营业绩不变情况下，美国10年期国债收益率每提高1%，科技股的股价可能就会下跌50%左右。正常科技企业25-30倍市盈率，处于合理估值水平，一旦跌倒这个范围，如果10年期美债收益率继续上涨，科技股股价大幅下跌的可能性已经不大了。

美国10年期国债收益率

2022年3月29日，最新的美国10年期国债收益率是2.46%，按照“72”法则，成长类（主要是科技股）资产合理估值应该在29.26倍左右。

当前创业板、科创板的市盈率PE估值分别是66倍、54.96倍。说明多数成长类资产性价比并不高。

因此，我们不难得出结论，高科技成长股风险大！其实从年初至今的行业涨跌幅数据大家就能知道结果。

A股行业跌幅榜

2、美元与大宗商品的关系

回顾2015年美联储加息后美元走势我们发现：

美元指数走势

美元指数从2015年12月最高点100一直下跌到2016年5月的92.54，半年时间跌幅达到了8%。随后开启升值路径。

美联储加息后，美元指数高位下跌，但国际金价和铜价却不断上涨，COMEX黄金在2015年12月至2016年6月，区间涨幅将近20%。2015年12月至2016年月，COMEX铜上涨了将近9%。如下图所示：

黄金走势

铜走势

由此推及，大宗商品相关的A股上市公司一定会有良好的表现，我们直接看数据。

A股涨幅榜

年初至今，与大宗商品相关的行业跌幅相对较小，且行业内龙头多数出现了上涨，比如：铜、铝、原油等相关行业内公司。

内因的分析：A股成长股高估值

A股成长股的高估值在美联储加息预期影响下，必然要杀估值，这是历史规律。

某些研究机构用未来20年的数据来给一家公司估值，简直就是贻笑大方，出尽了洋相。超过5年，还需要你的估值吗？科技变化日新月异，说不定哪天技术变革，公司市值就被拦腰截断，这就是我们必须要接受的现实，享受科技股高估值与高收益同时，也应承担更高的风险。

历史上，每一轮科技股杀估值，都是非常惨烈的，逻辑在这里没有用，估值模型更是一无是处，因为覆巢之下没有完卵！潮水褪去，而你没有穿泳衣，会洋相百出！

关于估值，在这不说太多，以后会慢慢展开讲。回归事物的本源，估值本就是一门艺术，如果是科学，那高智商人才个个都上福布斯了。估值只是投资的辅助工具，切不可滥用啊！

总结

A股年初至今大跌的原因主要有两点：

1、美联储加息预期：以此为理由。

2、A股成长类资产估值过高：此为表。

推断：

A股何时止跌？

1、美联储加息预期边际减弱。（比如突然加息50BP，再之后降为25BP，这是很重要的变化）

2、A股成长类资产平均杀估值到30倍-40倍区间。（个股要单独分析，看未来2年归母净利润增速，增速逐渐提高最好）

注意：

2022年并不意味着没有机会，坚定看好价值类个股（高股息率），这是股市中一道靓丽风景线！

格言

耐心等待，风车从不跑去找风。——斯克利维斯