根据美国财政部2月1日公布的数据，未偿公共债务总额现在超过 30 万亿美元。未偿公共债务其实就是美国联邦政府所欠的债务，也就是美国的国债。

虽然美国自己的媒体说这是一个里程碑，但是30万亿对美国有什么影响呢？其实也谈不上是里程碑，因为这是大家都心知肚明的一个事儿，马上就要到了，都有这个心理准备。美国从建国到2008年以前，欠的债也没有超过10万亿，但是从08年到现在，13年的时间就欠了20万亿。我放一张图，08年之前，美国国债的增长曲线也就是十几度，二三十度往上走，08年之后变成四十五度，20年就快成一条直线往上冲了。

原因我们就不再说了啊，要用钱的地方太多嘛，对内要发钱，要挽救金融市场崩盘，又想搞基建，对外穷兵黩武。没钱怎么办？那就只能借，发国债借钱。

那这么借下去能行吗？傻子都知道肯定不行啊。但是火烧眉毛了你该借还得借，不借现在就过不去。

不过现在媒体都开始缓和氛围了，以前总是强调一个公共债务占GDP的比例，不超过百分之70就是健康的。现在这个概念不敢说了，肯定超过百分之百了，日本都超过百分之二百多了，人家还好好的呢。所以现在越来越强调利息支出占GDP的百分之几，美国你别看现在国债创纪录，但是利息支出只占了GDP的百分之一点五，比起上世纪九十年代初还下降了，那时候国债的利息支出占了GDP的百分之三。

强调这个概念其实就是明摆着告诉你，本金我肯定是不打算还了，我只要还能还给你利息不就可以了吗？我借新债还旧债，只要我还能还得起利息，你们就要对我有信心，就要继续借钱给我。

那这个理念对不对呢？也不能说不对。对于政府公共债务来说，本来就没打算要连本带利都还给你，只要我还能付得起利息，那政府的信用就不会崩。别说是美国政府了，任何一个政府都这样。

政府借债其实就是意味着永续债，因为政府在理论上是永续存在的。你不管是民主党上台还是共和党上台，都是美国政府。人家民主党和共和党可没欠过你的钱啊，是美国政府欠的。美国政府在理论上是永续存在的，当然这是理论上啊。所以不可能不还给你。

但是如果这样涨上去，会不会有一天连利息都还不起了呢？当然这在理论上也是存在的，美国现在也很头疼。美国有一个彼得森基金会做了个预测说，照这样发展下去，预计未来10年仅利息成本就将超过5万亿美元，到2051年将占联邦总收入的近一半。那就不好办了，政府收入的一半都要拿去还利息，那你还能干啥？再去掉军费和人员机构的开支，政府就啥事也办不成了。

所以现在美国也很头疼加息这个问题，你不加吧，通胀已经爆了。加息吧，先不说对经济的影响，这利息支出也上去了。

要说美国加息对现存的这30万亿欠债是没有什么影响的，因为这是以前欠的债，那时候利息低。但是你要借新债还旧债呀，你发新债的时候可就不是那么低的利息了，因为你加息了嘛，你新发的国债也得跟着涨利息，要不然怎么发？未来几年，美国要用高利息的国债去替换低利息的国债。就像我们原来是倒信用卡，手续费也就是千六，合到年息百分之七点多，后来倒得多了，还不上了怎么办？借网贷，网贷的利息百分之十八。倒着倒着最后原地爆炸，玩完了。一个道理。

但是我们也不能老看人家美国笑话，美国没有那么不堪，说说笑笑可以，美国真不至于，人家现在经济好着呢。我们要分析一下这其中的变化，和我们的国债比较一下。对我们有什么借鉴的意义。

美国这十几年时间发了比以往200多年的总和还要多两倍的国债，谁买了？这个问题我们要分析一下，很有意思。

我们经常提到，中国和日本买了大量美国的国债，其实美国境外的投资者持有的美国国债并不多，不到8万亿，美国欠全世界的钱加起来也不到8万亿。

这30万亿里边，剩下的22万亿都是美国国内的投资者和机构持有的。其中美国政府自己就持有了6万亿还要多，也就是说，美国政府自己欠自己6万亿。你听着是不是别扭，解释一下其实很简单，举个例子，美国的社会保障信托，这里面有大量普通美国人的养老金。军人退休基金，人事管理退休办公室，这是吃财政饭的人员的养老金，还有政府手里的一些现金结余，放着现金没收益啊，政府也就反手买了自己的债券，这就是自己欠自己钱。

美国国内的投资者，特别是机构大户，比如市场化运作的401K，也是养老金，这些机构资金量太大，没地方去，也买了很多美国的国债。所以说美国大约四分之三的国债是卖给自己人的，美国欠外国的钱并不多。

可能有人想问，说了半天，你怎么没提美联储啊？这就是变化。

以前美联储在国债的持有者里面并不重要。按道理说，美国国债应该卖给谁啊？卖给外国，比如卖给中国和日本的央行。卖给国内的机构。这样可以让市场上的美元回流给美国政府。从你的口袋里掏出来放到我的口袋里，市场上美元的总数并没有增多，也就不会造成通货膨胀。

美联储一掺和坏事了，从08年开始，美联储要量化宽松。什么意思呢？虽然说还是美国国内的银行和机构买美国的国债，但是美联储大量收啊，你们把买来的国债都给我吧，我给你们钱。

到了去年和前年疫情期间，美联储甚至亲自下场了，我直接买，连通过商业银行过过手都省了，财政部你就印国债吧，印完了直接给我，我给你钱。2020年美国财政新增加的债务，近50%由美联储承担。

美联储的钱哪儿来的啊？无中生有变出来的呗，美联储哪有钱呐？就是直接印钱得了。那这市场上的美元不就是凭空变多了嘛，而且不是一般的多，是多得多。反正美元是世界货币，全球通用，流到全球把全世界的通胀推起来拉倒。

现在美联储持有的美国国债的份额排到了第三，第一是美国国内的投资者，第二是国际投资者，第三就是美联储，持有美国国债总额的16%。这对于美国财政部来说，其实也不是个坏消息，它意味着财政部可以少还点利息。

美联储去年宣布过，要把持有美国国债的利息收入返还给财政部，意思就是说，我给你的这些钱你可以白用，你借新债还旧债这一部分钱没有利息成本。这种举措对于其它国家的央行来说是正常操作。对于美联储来说就不容易了，可以说是资本家发善心了。

因为大多数国家央行是行政机构。本身央行也能盈利，比如放给商业银行的钱有利息收入，持有的外汇投资也有投资收益。去掉自己的开支，如果有盈利了怎么办呢？那都是要上交国库的。

央行本身是不能有盈余的，资产负债表必须是平衡的，也就是说央行的资产减去负债必须等于0。央行不能有盈余，如果有盈余了怎么办？上交。相反，如果出现亏空了，财政负责补。

这一块比较典型的例子就是我国的台湾地区。台湾地区在2010年，台湾地区的所谓央行，上交给财政上的钱有多少呢？如果说台湾全省的财政收入是100元的话，光是那个所谓的央行上交的利润就有12元。占了百分之十二，那个所谓的央行成了全台湾最挣钱的企业了，比台积电交的税都多。这是一点额外的知识啊，大家了解一下就行了。

对于美联储来说不是这回事，美联储本质上是个私人银行，它的股东全是美国的私人银行，有盈余了怎么办？完全可以分红嘛，分给资本家就行了呗。现在美联储主动放弃国债利息收入，可以说是资本家发善心了。不过这个善心是不是白发的，那就不知道了。

也就是说啊，随着美联储持有美国国债份额的上升，对应的就是国际投资者持有美债份额是下降的。这些年一些国家减持美债的信息一直都有，连日本的美债持有额都是好多年不变了。俄罗斯清空了，中国也没有增加，小幅减少。美债总量越来越多，国际买家的持有量没有明显增加。说明国际上对美债的兴趣在下降。

我们说这个不是为了贬低美债啊，美债再不济，也是目前全球最安全的投资标的，十年期美债目前仍然是全球资产定价之锚。现在外资持有美债的比例虽然在下降，但是仍然高达25%。那么中国的国债呢？外资持有多少呢？只有11%。

有朋友可能想问啊，你对比这个干什么？是不是有点丧气？并不是啊，不仅不丧气，而且是非常有希望。我们是在上升，升到11%，并且还在走上升通道。美债是在走下降通道，而且目测还要下降。你说这是不是有希望？因为毕竟窝里横没什么意思，你能走出去借到别人的钱，别人也乐意把钱借给你，那才算本事。

可能又有人说啊，人家美债外资持有25%，你才11%，还是比不过人家呀。这是不错，但是你要分怎么比。中国是自己捆着手脚跟美债比，我们都知道人民币不是自由兑换的，外国人拿着人民币的中国国债，那个流动性是很低的，你别说跟美元欧元比，你就是跟日元加拿大元比流动性，你都比不了。这么低的流动性，能取得这样的成绩就不错了。

本身人民币计价的中国国债发得也不多，但是一旦针对国际市场发，认购率是很高的，基本上都是一比五，也就是我发现100元的国债，有多少资金想买呢？500元。相比之下，美债是一比二到一比三，这就已经不错了。

同时，中国对外发行国债也是很慎重的，因为它会造成人民币升值。我举个例子，去年人民币升值比较猛，有一个原因就是去年的10月，中国国债被纳入了富时世界国债指数，世界上很多机构投资者比如养老基金会什么的都在投资这个指数。与该指数联动的投资资金达到2万亿美元至2.5万亿美元。中国国债的配置比例为5～6％，也就是大约1500亿美元的资金涌进了中国国债，未来还会更多，给人民币造成升值压力。去年全球大部分货币对美元都是贬值的，唯有人民币对美元升值。升的我们头都有点大。当我们不想让人民币升值这么快的时候，自然也就不想让外资过多地持有中国的国债。

就这两个原因，等于是我们自捆手脚与别人比，能有11%的比率已经很不错了，未来会越来越高的。

可能有些人觉得借钱不好，其实对于宏观层面来说，借钱不是坏事，它能促进发展。不是有一个笑话是这样说的嘛：明朝末年的时候，朝廷上没钱。如果说明末能够发行债券借钱的话，明朝说不定不会灭亡。政府借钱其实是个好事，很多花钱的地方只有政府才能干，你没钱他就干不了。只要是健康的借债，维持一个合适的比率就可以。

说到比率，我们就要说到中美两国国债比率的不同。开头说了，美国现在已经不提债务占GDP多少了，而是强调利息支出占GDP多少了。因为它没法提了，现在美国债务已经占到GDP的133%。中国是多少呢？只有20.6%，也就是说，中央政府层面的负债，占GDP的比值是很低的。还有很大的提升空间。

但是，我们要看到，虽然中央层面的财务是健康的，但是地方政府，居民和企业的负债率已经很高了。有一些地方政府已经快撑不住了，居民的杠杆率也快达到了70%，有几家没有房贷的？

我们的情况和美国正好是相反的。而且，美国的情况有一个特点，它的问题都是暴露在明面上的，就是这些问题，谁都能看得到。能不能解决，怎么解决是另外一回事，但是问题是明摆着的。

而我们的问题呢？很多问题是在水下的，他并没有摆在明面上，你一眼看不到，但不代表它没有，更不代表它不会爆发。

所以下一步，我个人认为，中央层面有可能会再加大一点负债，因为中央还有空间可以加。中央加这些负债的目的，是为了把地方的企业的和居民的债务给替换过来，比如说中央减税，那企业就能减轻点负担。中央的收入少了，花费还是那么多，那就背债呗，这就叫杠杆转移，转移着转移着，有些在水下的问题，还没等大家注意到，说不定就解决了，就是这么回事。