8月18日晚间，中国飞鹤公布2021年中期业绩。数据显示，公司经营发展稳健，业绩创下历史新高。

在市场整体下跌的时候，通常会考验企业品质的成色——一个是公司外在品质，即公司基本面的健康程度；另一个则是公司内在的品质，面对风浪，公司如何能应对挑战，如何能够有所坚持，如何能够实现可持续发展和顺势而为？

这两个“品质”是长期投资、价值投资获得成功的重要组成部分。接下来笔者将借着解读飞鹤业绩情况来阐述对这两个重要“品质”的理解。

中期业绩稳健增长，一个有品质的飞鹤逐步清晰呈现

据公告所示，截至2021年6月30日，中国飞鹤实现营收115.4亿元人民币（单位下同），同比增长32.6%。

从整体业绩表现来看，飞鹤的营收维持在较高增长水平，在去年同期较高基数水平上再次实现了高质量的增长。令人最直观的感受就是，这次中期业绩传递出的最大特征就是“稳健”——稳字当头，稳定压倒一切。

“稳健”二字，对于迈入新阶段的飞鹤或许更具备了特殊意义。

本次飞鹤中期营收规模首次突破百亿级别，这不但是公司成长道路上的重要里程碑，即使放在整个中国婴幼儿配方奶粉行业的发展进程中来看，也属于一项具备重要历史意义的成就，反映出配方奶粉的国产替代取得了阶段性胜利的成绩，飞鹤作为行业内真正的国产奶粉龙头企业，正持续引领这一趋势往纵深发展。

中期亮眼的业绩除了体现出稳健的发展态势，而且也进一步印证了公司长期战略方向和布局的前瞻性，同时也体现出公司管理团队的优秀执行力。

据公开资料所示，飞鹤管理层在2020年业绩发布电话会上给出了未来发展目标指引，至2023年实现销售规模350亿。按照2020年营收推算，折合的年复合增长率约为23.5%。从上半年营收增速32.6%来看，已经给未来增长目标的达成提供了良好的基础。

值得一提的是，据中期业绩公告，董事会宣派中期分红约每股0.30港元，合计约22.1亿，较去年中期宣派的11亿现金分红规模，大幅提升101%，而2021年中期宣派股息更达到了约59%的分红比率，这一数据创下上市以来新高，反映出飞鹤对股东的真实回报能力正在持续释放。

（图片来源：wind）

诚然，稳健，已成为飞鹤经营发展的主旋律。在这一主旋律之下，飞鹤将不断巩固自身成长趋势，基本面将愈加强劲。飞鹤将以高品质的姿态，呈现在投资者面前。

这一观点和判断，实际上可以从外而内的不同的角度得到反复的验证。

从外而内，全面挖掘飞鹤的潜力

首先，可从这次中期业绩公告的财务亮点中继续挖掘。

飞鹤在本次中期业绩公布的资产负债表上继续展示出其持续降低且处于较低水平的资产负债率。截至2021年6月30日，飞鹤的资产负债率为45%，较2020年末的50%进一步下降超过5个百分点。

此外，飞鹤市占率再次提升，稳站国产奶粉龙头地位。高盛推测，到2023年，飞鹤奶粉市场份额预计将达到27%，而其超高端奶粉的市场份额则有可能达到44%。

飞鹤市占率提升的优势，不但体现在其市场地位愈发巩固，更体现其市场布局的竞争优势。目前，飞鹤在一二线城市的市场占有率均排名靠前。这种对高价值市场与渠道的占据和把握能力，也是确保公司营收在未来持续实现高质量增长的重要基础条件之一。

市占率上升的背后，是公司管理效率提升，持续实现降本增益的最终体现，同时也是飞鹤规模效益、产业一体化和数字化转型，以及领先的行业地位，品牌影响力等一系列综合优势加持之下所最终转化的经营结果。

这是飞鹤从外在的不同角度体现出的硬核“品质”。

最后，我们还要从内在方面看飞鹤未来长期发展的一些极其重要且不可忽视的品质。

（资料来源：公司公告，中国飞鹤2020年环境、社会及管治报告）

7月公布的中国飞鹤2020年环境、社会及管治报告中显示，飞鹤在2020 年全新升级企业文化，提出新的公司愿景（做最值得信赖与尊重的家庭营养专家）和使命（为家庭带来欢乐与健康），为业务发展、产品与服务消费的场景带来全新的发展空间。

而站在业务和产品角度，无论是之前通过收购美国知名营养保健品企业VITAMIN WORLD(维他命世界)而切入的营养保健品市场，还是在年初提出的利用公司在配方奶粉产业链的积累及品牌渠道的优势布局儿童奶粉、成人奶粉市场业务，飞鹤始终在围绕家庭成员为其提供“更适合”的产品及解决方案服务。

飞鹤始终把用户放在最核心位置，强调了“用户第一”，以及对员工强大执行力提出了“行胜于言”的要求，更总结了公司、员工与各利益攸关方不断获得成长、和谐发展的内在驱动力来自于“互为成就、永进无潮”精神。

在飞鹤最新总结的可持续发展模型中，公司更将“履行更适合的责任，尽己所能，反哺社会”作为公司未来的行动原则之一，着重强调了其对承担社会责任的深刻领悟。

（资料来源：公司公告，中国飞鹤2020年环境、社会及管治报告）

目前，飞鹤成功打造了中国婴幼儿奶粉行业第一个婴幼儿配方奶粉专属产业集群，实现了从源头牧草种植、饲料加工、规模化奶牛饲养，到生产加工、售后服务各个环节的全程可控，在饲草料种植、自有奶源地建设、奶源自给率等方面率先实现《奶业振兴意见》2020 年目标，并率先实现100%牧场新鲜生牛乳制粉。

同时，飞鹤加快数字转型发展，将数字化运用于生产、研发、流通和服务等各个环节，实现从挤奶到加工的自动化、一体化、智能化发展，极大地提升了产业链的生产效率和安全水平。飞鹤不断强化从源头到终端各个环节的质量安全管理，确保全程可控；实施严格的牧场管理、工厂管理和供应链管理，为消费者提供更新鲜优质的产品。截至2021年6月30日，飞鹤拥有8个生产设施以生产其产品，设计年产能从去年同期的19.2万吨进一步提升至26万吨。

（图片来源：中国国家地理 摄影师 吕雷亮）

这些都是公司全力践行生产“更适合中国宝宝体质的奶粉”承诺的重要体现。

此外，飞鹤在ESG报告中提到，要努力成为一家环境友好型企业的同时，更要将自己打造为一家社会友好型企业。

前者体现在，飞鹤坚定走生态优先、绿色低碳的高质量可持续发展之路，持续打造生态循环产业模式，并让其数字化、智能化转型成果服务于绿色生产与绿色制造，打造更多“绿色牧场”、“绿色工厂”，最终为消费者提供更多“绿色产品”，为国家实现碳达峰和碳中和目标不断贡献自身力量，不断契合未来国家与时代发展的碳中和趋势。

近年来，投资趋势认为，那些把业务发展真正融入于国计民生当中并持续为人民谋福利，积极承担社会责任的公司，才是具备群众基础，拥有可持续发展实力，可以创造出真正价值的卓越企业，这样的企业才是真正拥有投资价值的“利基型企业”。显然飞鹤为自身发展选取了一个“更合适”的成长路径，并将顺势而为。

结尾部分

无论是从外而内，还是从内而外等多个方面，我们能够清晰的看到飞鹤坚守贯彻“用户第一、行胜于言、互为成就、永进无潮”的核心价值，并努力成为最值得信赖与尊重的家庭营养专家的使命。

有一句话说得好，没有企业的时代，只有时代的企业。

时代之下的飞鹤，正因为有着时代的品质，而显得越来越珍贵，才会日益形成了某种稀缺性和不可替代性，这将是未来任何长期投资和价值投资所必须具备的一点。