很多银粉首选的银行股就是招商银行（600036），在他们眼中招商银行股票最好，公司最好，服务也最好。

不过，机构同样也有招商银行的超级粉丝，中金公司（全称中国国际金融股份有限公司）便是超级招粉。

2月19日，中金公司发布研报《招商银行(600036)：2025畅想-市值可达1.8-3.2万亿元 隐含18-32%IRR》让不少人震惊，3.2万是当日招商银行股价、市值的400%，相当于2.5个贵州茅台、2个中国平安、2个建设银行。

股价这玩意一年都难预测，能看到五年，而且能准确地算出市值、股价增长，还是挺玄乎的。老鱼财经看了下研报大概内容，感觉理由并不十分充足，说服力欠缺。分享给大家仅供学习参考：

提要：招商银行A/H 股价自2015 年初至今上涨152%/170%，跑赢沪深300和恒生指数117ppt 和152ppt。以5 年为维度审视招行业务结构和财务资源，我们认为三大因素将进一步推高股东回报，其市值5年后保守可达1.8 万亿元，乐观情况下可达3.2 万亿元，考虑分红后买入持有五年的IRR 范围在18-32%。

三点理由：

一，营收增长稳定：高资本内生力稳定贷款增速 + 非息收入占比提高。

贷款增速稳定。即使在2019-25 期间每年提高分红率2ppt，招行留存资本可支持目前10-11%的年贷款增速并提升市占率。由于新增信贷主要投放于零售条线，息差收窄压力相对较小。

二，非息占比提高。

2018 招行非息收入占营收35%，资管和信用卡业务是未来提升的主要抓手。随着资管获客和产品创设能力的增强，信用卡资源投放持续增长，我们预计2025 年非息收入占比可提升至39%。

三，效率改善可观：金融科技提升费用管控 + 信用成本高位回落

金融科技贯穿招行经营各条线，全面提高获客、经营、费用和风险管控等能力。虽然科技投入强度将维持高位，但技术有利于加强其它费用管控，我们预计成本收入比将稳定在32-33%水平；考虑到招行拨备充足、零售业务占比和风控能力不断提升，我们预计信用成本将从2019 年的1.48%逐渐降低至2025 年的0.75%。

四，估值提升可期：ROE 提升 + 对标全球估值体系

招行营收稳健、效率和分红率提升，我们预计2025 年ROE可达18%，估值溢价有望扩张。保守按目前PB 与ROE 回归拟合与溢价率估计，2025 年招行PB 估值下限为1.56x，对应1.8 万亿元市值；

无风险收益率下行背景下，我们预计招行的稳健经营和高盈利水平将持续吸引中长期资金尤其是海外资金的配置。比照全球大型银行估值，2025 年招行PB 估值上限可达2.75x，对应3.2 万亿元市值。

盈利预测与估值：维持盈利预测不变。目前招行A/H 股交易于1.4x/1.3x 2020e PB。我们采用三阶段股息折现模型对招商银行进行估值，基于上述中长期的ROE 假设，我们上调第二阶段（稳定增长阶段，2023-2037年）的平均ROE 假设至16.1%，得到招行A 股目标价51.00 元，对应2.0x 2020e PB，上涨空间41%，H 股目标价57.00 港币，对应2.0x 2020e PB，上涨空间44%。维持跑赢行业评级，并作为行业首选推荐。

风险：零售获客弱于预期；信用成本下降幅度小于预期。