岁末春初，上海韦尔半导体股份有限公司（603501.SH,下称“韦尔股份”）消息面上扑朔迷离，利好利空互现。

2021年12月，上交所下发监管函，要求该公司回答“是否存在泄露或确认未披露业绩信息、市场份额和业绩预测信息等情况”；近期，公司又在机构调研中透露，“相比同行，公司将更为受益中国汽车市场智能化升级的趋势”。

伴随着不同消息的扰动，韦尔股份在二级市场上起起伏伏，这也是过去一年多以来，其股价走势的一个缩影。虽然在技术研发的助力下，公司业绩稳定向上，但另一方面，随着手机市场景气度下滑，公司也面临一定的存货及应收账款压力。另外，实控人旗下有不少股权投资企业，2021年其多次减持套现自家股份，其背后含义也引起投资人关注。

未来将受益汽车智能升级

“豪威科技的车用CIS业务主要集中在北美和欧洲市场；在被韦尔收购之后，叠加海外竞争对手在2021年供应链受到影响等因素，公司在亚洲地区份额提升明显，赢得新的设计订单进展迅速。”今年1月14日，韦尔股份接受瑞银调研时表示。

“预计未来5年车用CIS市场或将保持30%左右的复合增长，相比主要竞争对手，公司将更为受益中国汽车市场智能化升级的趋势。”

调研刚结束，韦尔股份二级市场逆势上涨，当日股价涨幅达到3.9%，1月15日再次涨近5%，此后数日依然稳中有升，同期半导体产品指数累计下滑约1%。

公开资料显示，韦尔股份成立于2007年，最初从半导体产品设计、分销业务起家；2019年通过并购布局了CMOS图像传感器业务（即CIS芯片），豪威科技正是在此时被公司纳入麾下。

据企查查，豪威科技总部位于美国硅谷，公司拥有硅基液晶投影显示芯片、微型影像模组封装、特定用途集成电路产品等多项核心技术。全球CIS芯片领域，豪威科技占据11%的市场份额，在中国排名第一位，全球市场仅次于索尼与三星；汽车图像传感器领域，豪威科技全球排名第二。

CIS芯片是手机成本最贵的三项业务之一，在摄像头模组中占52%的价值量。同时因为其成本低、体积小的优点，被广泛应用于智能汽车、安防、医疗等诸多场景之中。

在豪威科技的助力下，韦尔股份业绩上涨明显。2018年至2020年，公司营收分别为39.6亿元、136.3亿元、198.2亿元；归母净利润分别为1.39亿元、4.66亿元、27亿元。

2021年前三季度，公司营收同比增长31%至183.1亿元；归母净利润同比增长103.8%至35.2亿元。

经营压力与股东减持

尽管韦尔股份基本面稳定，市场和投资者对其未来走势的看法和选择依然有分歧。

香港元大证券分析师张亚文指出，2021年第三季度，公司手机CIS营收占比下降至50%左右，预计2022年手机CIS业务占比可能进一步降低。考虑到手机业务拖累营收表现，下调2021-2022营收预测至263.6亿、349.3亿，持续看好韦尔股份全球CIS龙头地位，目标价314.8元。

韦尔股份在接受机构调研时表示：“尽管2022年中国智能手机需求可能会有所放缓，但对于公司继续提升在手机CIS市场的份额持积极态度。公司已经针对中国高、中、低端各个智能手机细分市场推出了很有竞争力的产品。”

但智能手机市场需求增长放缓已经是一个比较明确的趋势，因此对于韦尔股份来说，如果市场无法及时消耗产能，公司可能将对相关资产计提减值。截至2021年三季度末，韦尔股份应收账款与存货分别为27.3亿元、71.8亿元。

财报中提示风险称，随着公司业务规模的扩大，存货规模可能进一步增加，如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化等原因导致存货无法顺利实现销售，以及若公司应收账款无法按期收回，可能对公司经营业绩产生不利影响。

而另一面，实控人虞仁荣有财务投资的需求，也为股价带来不稳定性因素

资料显示，虞仁荣是清华大学无线通信系85级EE85班一员。清华紫光及长江存储董事长赵伟国、射频芯片龙头卓胜微联合创始人冯晨晖、兆易创新创始人之一舒清明皆出自这个班。

头顶“中国芯片半壁江山班级”的美誉，出自这个班的虞仁荣多年来深耕半导体领域，也涉猎了半导体股权投资领域。企查查数据显示，虞仁荣名下至少有34家公司，其中不少是资产管理、咨询管理、股权投资、创业投资等相关企业。

二级市场或是其“摘取果实”来源之一。2021年，韦尔股份实控人虞仁荣通过集中竞价、非交易过户等方式累计减持公司股份1390万股，合计套现约22亿元。

虞仁荣同时通过减持可转债套现。2020年年末，公司公开发行可转债募资24.4亿元，虞仁荣认购韦尔转债785.77万张，占发行总量的32.2%。而到了2021年上半年，虞仁荣减持韦尔转债730.7万张，盈利约4.5亿元。

今年1月13日，虞仁荣向华能贵诚信托有限公司质押股份230万股，用于偿还债务。截至公告日，虞仁荣及其一致行动人累计质押公司股份1.04亿股，占其持有公司股份的39.3%，占总股本的12%。

除此之外，青岛融通、华清银杏、华清龙芯等股东也在不同程度地减持公司股份。2021年5月至11月，一致行动人虞小荣（虞仁荣兄弟）、公司高管纪刚、贾渊通过集中竞价交易合计减持59万股，套现约1.74亿元。

基本面向好或有回调风险

在部分机构看来，短期的利空，并不影响公司长期基本面。

国盛证券指出：公司作为全球CIS龙头，通过加大模拟、射频功率自研，外延并购初步形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台雏形；投资孵化更多新品类产品( 包括CIS上下游以及其他品类芯片) ，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障，成功打开第二增长曲线。

为了把握行业技术升级大趋势，韦尔股份在拓宽上下游产业链的同时，力争绑定核心技术人员。2019年收购豪威科技后，及时对1107名研发及核心人员授予了股票期权；2020和2021年，公司继续实施股权激励计划，分别覆盖1212和1962名研发及核心人员。

根据公司2021年股权激励方案，以2020年扣非归母净利润为基础，2021年至2023年，公司业绩年增长率将不低于70%、100%、140%。

2019年、2020年及2021年前三季度，韦尔股份研发投入达到17亿元、21亿元、15.2亿元，研发费用率分别为9.4%、8.7%、8.3%；而在此之前的三年，其年研发投入仅在1亿元左右。

虽然各维度数据向好，但有市场人士认为，公司曾存在信披违规行为，屡收警示和监管函，相关风险也应警惕。

2021年5月，上海证监局曾下发警示函：“2019年7月，公司从兴业银行贷款10亿元，用来并购芯能投资和芯力投资。公司并没有在第一时间发布相关质押担保情况，到了2020年年报中才体现出来，违反《上市公司信息披露管理办法》。”

2021年12月3日，上交所下发监管函：“有媒体报道称，公司在近期的机构交流中透露未来车载CIS产品市场份额将大幅提升，以及2021年及2022年汽车业务营业收入、毛利率、净利润等股价敏感信息。同日，公司股价涨停。请明确说明公司是否存在泄露或确认未披露业绩信息、市场份额和业绩预测信息等情况。”

截至1月21日，韦尔股份市值约2500亿元，动态市盈率55.7倍。