美联储议息会议时间表2021年1月20日凌晨公布，市场预期美联储将加息25个基点，这将是今年第三次加息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济复苏势头强劲，通胀接近近目标。在此之前，美联储官员已经多次暗示，将在12月再次加息。美联储主席耶伦周三在国会作证时表示，她希望看到通胀达到2%的目标，并并将继续渐进加息。她还表示，如果经济数据符合预期，美联储将很快开始缩减资产负债表。

一：美联储议息会议时间表2021年

美联储一个多月宣布一次加息，
2022年美联储议息会议和会议纪要时间表（美东时间）

1月25日-26日：美联储利率决议、新闻发布会；

3月15日-16日：美联储利率决议、新闻发布会、点阵图、经济预测；

5月3日-4日：美联储利率决议、新闻发布会；

6月14日-15日：美联储利率决议、新闻发布会、点阵图、经济预测；

7月26日-27日：美联储利率决议、新闻发布会；

9月20日-21日：美联储利率决议、新闻发布会、点阵图、经济预测；

11月1日-2日：美联储利率决议、新闻发布会；

12月13日-14日：美联储利率决议、新闻发布会、点阵图、经济预测
美联储加息周期一般每三到六个月举行一次，但这可能会因经济形势的变化而有所不同。例如，自2015年以来，美联储便进入此次的加息周期，目前已经有6年的时间，截止2021年，美国已经加息了9次，平均加息290个基准点。

二：美联储议息会议时间表2021 6月

2021年3月以来，美联储接连宣布两项政策：修改隔夜逆回购(RRP)操作与补充杠杆率(SLR)豁免不延期。联储操作暗含什么态度？后续政策路径如何判断？

SLR为控制银行风险，豁免后美国商业银行持有美债规模大幅攀升。SLR等于一级资本/商业银行风险敞口，2008年金融危机后美联储规定系统重要性银行（G-SIBs）必须保证5%以上的SLR比率。2020年4月，美联储宣布暂时修改SLR规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，美国银行考核压力缓解，信贷发放增加，美债持有规模大幅攀升。

豁免不延期，但无须过度担心银行短期抛售美债的压力。美国商业银行的豁免规模巨大，达2.4万亿美元。但我们根据各银行披露的2020年年报进行测算，即使不考虑SLR豁免，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍然在5%之上，更低也达到了5.7%。因此，即使不考虑SLR豁免政策，8家G-SIBs银行SLR比率仍符合要求，短期抛售美债的紧迫性并不强。

豁免到期或会增加短端利率下行压力，由此不难理解联储修改RPP的操作。随着美国财政部账户存款的缩减与1.9万亿财政 *** 的发放，银行势必有承接大量存款的压力。但由于SLR豁免政策到期，商业银行接受存款能力将受限，资金或直接涌入 *** 债券货币基金市场，从而给当前已为负值的短端利率带来进一步下行的压力。联储宣布将RRP操作每位交易对手的日限额从300亿美元提升至800亿美元，也正是利于回收短端市场流动性，缓冲短端利率下行的压力。

中期看，美债并非商业银行中意的资产，抛售美债的压力会缓慢释放。持有美国国债的收益率相对较低，美债对商业银行的吸引力并不高，商业银行大举持有美债也是从SLR豁免开始。可以预见，随着SLR豁免政策到期，美国商业银行将逐步缩减美债的持有规模，事实上从2021年2月开始，美国商业银行的美债净持仓规模已开始缓慢下滑。在此背景下，需要重点

往后看，联储目标或向基本面回归，

美债利率仍有上行空间，市场与联储的博弈仍将延续。美债隐含波动率仍在历史高位，但联储短期内并不急于对市场给予回应。往后看，美债实际利率在-0.57%的历史低位，利率仍有上行空间。在此背景下，高估值科技股仍将受到压制，市场与联储的博弈或将延续。

风险提示：海外疫情反复超预期；疫苗接种进度不及预期。

正文

从RRP到SLR：美联储力求淡化对市场的影响

SLR译为补充杠杆率，是商业银行的重要风险指标。SLR的计算公式为一级资本/商业银行风险敞口，其中一级资本主要包括普通股和留存收益，风险敞口为银行所有资产和非资产负债表项目的风险敞口之和，包括贷款、债券、准备金等项目。SLR要求最初

疫情之下美联储暂时放宽SLR要求，美国商业银行持有美债规模大幅攀升。2020年2季度，疫情冲击导致美国居民消费受限，叠加CAREs法案发放 *** 支票，大量存款涌入银行，但在SLR要求下，美国商业银行被迫压缩资产负债表，减少信贷发放。2020年4月1日，美联储宣布暂时修改SLR规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，时间持续至2021年3月31日，美国银行考核压力缓解，信贷发放增加，同时大幅购入美债。

美联储宣布SLR豁免不会延期，但银行短期抛售美债的紧迫性并不强。如上所述，美联储SLR考核的高标准主要针对具有全球系统重要性银行（G-SIBs），包括摩根大通、花旗银行、美国银行等8家大型银行。从豁免规模的角度来说，上述银行豁免规模巨大，达2.4万亿美元。但我们根据各银行披露的2020年年报进行测算，即使不考虑SLR豁免，8家银行的控股公司SLR比率仍然在5%之上，其中富道银行的SLR比率更低，但也达到了5.7%。因此，即使不考虑SLR豁免政策，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍符合要求，短期抛售美债的紧迫性并不强。